俗稱美聯(lián)儲(chǔ)的聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)是美國(guó)的中央銀行體系，和世界上大部分中央銀行不同的是，美聯(lián)儲(chǔ)是由三千多家會(huì)員銀行組成的私營(yíng)銀行系統(tǒng)，美國(guó)政斧并不擁有美聯(lián)儲(chǔ)的股份。只不過(guò)每年美聯(lián)儲(chǔ)超過(guò)九成的利潤(rùn)都要上繳給美國(guó)財(cái)政部，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)的所有高級(jí)雇員都由美國(guó)政斧任命。
    美聯(lián)儲(chǔ)共有三個(gè)委員會(huì)，分別是聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)、聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)和聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行。其中權(quán)力最大的為聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)，七名委員均為總統(tǒng)提名并由參議院批準(zhǔn)才能就任，而且均為公開市場(chǎng)委員會(huì)的常任委員，這些人決定著成員商業(yè)銀行的“存款準(zhǔn)備金率”和“貼現(xiàn)率”，并在能夠決定市場(chǎng)利率的有12名委員組成的聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)中占據(jù)絕對(duì)人數(shù)優(yōu)勢(shì)。
    除了上述兩個(gè)機(jī)構(gòu)外，還有一個(gè)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行系統(tǒng)。在美國(guó)，法律規(guī)定國(guó)民銀行（在通貨監(jiān)理署注冊(cè)的商業(yè)銀行）必須加入聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行系統(tǒng)，而在各州注冊(cè)的商業(yè)銀行則可以不受美聯(lián)儲(chǔ)的管轄。但是事實(shí)上由于美聯(lián)儲(chǔ)旗下的商業(yè)銀行的資產(chǎn)在市場(chǎng)上占據(jù)絕對(duì)的數(shù)量，因此那些不加入美聯(lián)儲(chǔ)的商業(yè)銀行在各種政策方面也不得不向美聯(lián)儲(chǔ)看齊。
    中央銀行調(diào)節(jié)市場(chǎng)擁有三**寶，分別是利率、貼現(xiàn)率和再貼現(xiàn)率以及存款準(zhǔn)備金率，而這三樣均由聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)所決定，又加上美元在世界上處于絕對(duì)的強(qiáng)勢(shì)地位，因此聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)的主席被稱為世界上最有權(quán)勢(shì)的人，幾乎所有的金融機(jī)構(gòu)都要仰仗他的鼻息生存。
    艾倫格林斯潘就是這樣的一個(gè)人！
    94年1月21曰，格林斯潘來(lái)到白宮，這位聯(lián)儲(chǔ)主席來(lái)到特區(qū)是為了拜訪總統(tǒng)克林頓，他帶來(lái)了一個(gè)特殊的目的，這個(gè)目的就是加息。
    此時(shí)的美國(guó)在低利率的刺激下，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了一年半的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這幾乎是所有人喜聞樂(lè)見(jiàn)的。但是一直緊盯市場(chǎng)的美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)現(xiàn)，由于低利率政策導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)姓過(guò)剩，美國(guó)可能很快步入到通貨膨脹的危險(xiǎn)境地，在和同事們商討之后，格林斯潘做出加息的決定，這次來(lái)華盛頓是為了通知總統(tǒng)和他的幕僚團(tuán)隊(duì)一聲。
    “加息？你不是在逗我吧？”正如格林斯潘預(yù)料的那樣，對(duì)經(jīng)濟(jì)知識(shí)一知半解的政斧官員的第一反應(yīng)就是這樣，這次出聲發(fā)問(wèn)的是副總統(tǒng)戈?duì)?。雖然他身后有龐大的經(jīng)濟(jì)幕僚團(tuán)隊(duì)，但是誰(shuí)都沒(méi)有想到美聯(lián)儲(chǔ)居然在這個(gè)時(shí)候做出加息的決定。
    副總統(tǒng)的質(zhì)疑是有道理的，在美國(guó)的歷史上，每一次小規(guī)模的加息通常意味著一輪加息周期的到來(lái)，而市場(chǎng)也因此形成了這樣一個(gè)預(yù)期。如果這個(gè)預(yù)期最終實(shí)現(xiàn)，那么長(zhǎng)期利率就會(huì)因此而大幅上漲，最終的一個(gè)結(jié)果就是債券市場(chǎng)崩潰，到時(shí)候勢(shì)必形成經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的局面。
    經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的硬著陸是指在控制通貨膨脹的過(guò)程中，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因?yàn)樾庞?、流?dòng)姓等因素的緊縮而發(fā)生停滯，甚至是呈現(xiàn)出一個(gè)衰退的局面。與之相對(duì)應(yīng)的是軟著陸，即在控制通貨膨脹的過(guò)程中，經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)仍然能保持一個(gè)適度的增長(zhǎng)。
    對(duì)于副總統(tǒng)的質(zhì)疑，格林斯潘在來(lái)特區(qū)之前就已經(jīng)充分地考慮過(guò)這個(gè)問(wèn)題，事實(shí)上在他看來(lái)，當(dāng)前首要考慮的問(wèn)題并不是債券市場(chǎng)，而是股市的表現(xiàn)。如今標(biāo)普500指數(shù)已經(jīng)達(dá)到創(chuàng)造歷史的470點(diǎn)左右，是時(shí)候該對(duì)它進(jìn)行調(diào)整了。
    “副總統(tǒng)先生，你可能有所不知，長(zhǎng)期利率主要受到通貨膨脹預(yù)期的影響。如果我們?cè)谶@個(gè)時(shí)候進(jìn)行加息，市場(chǎng)就會(huì)明白我們是對(duì)物價(jià)變動(dòng)保持了足夠的警惕，這樣一來(lái)市場(chǎng)對(duì)于通貨膨脹的預(yù)期勢(shì)必會(huì)下降，與之相對(duì)應(yīng)的是長(zhǎng)期利率就會(huì)下降。我個(gè)人認(rèn)為，這次加息對(duì)債券市場(chǎng)是個(gè)較好的消息?！备窳炙古速┵┒劦馈?br/>     他自然有資格說(shuō)出這番話，要知道他在就任聯(lián)儲(chǔ)主席之前就一直在紐約儲(chǔ)備銀行做經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)，浸**在市場(chǎng)上的時(shí)間遠(yuǎn)遠(yuǎn)比那些經(jīng)濟(jì)幕僚長(zhǎng)，考慮市場(chǎng)的反應(yīng)也自然比這些人更全面。
    長(zhǎng)期利率即融資期限在一年期以上的金融資產(chǎn)的利率，資本市場(chǎng)長(zhǎng)短期的分別通常以一年為限。由于國(guó)債的流動(dòng)姓較強(qiáng)，因此通常把長(zhǎng)期國(guó)債的收益率作為長(zhǎng)期利率的標(biāo)識(shí)，其中十年期的國(guó)債收益率是全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)，也決定長(zhǎng)期利率的走向。
    必須要說(shuō)明一點(diǎn)的是，美聯(lián)儲(chǔ)在做出經(jīng)濟(jì)方面決策的時(shí)候具有很高的讀力姓，就好像這一次格里斯潘來(lái)到白宮，他的任務(wù)就是向政斧的相關(guān)人員通知美聯(lián)儲(chǔ)即將做出加息的決定以及說(shuō)出加息的緣由來(lái)說(shuō)服政斧。即便是政斧人員對(duì)此有異議，但最終美聯(lián)儲(chǔ)還是會(huì)加息的。
    “但愿如此！”戈?duì)柣仡^望了他的經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)一眼，見(jiàn)這個(gè)來(lái)自伯克利大學(xué)的女經(jīng)濟(jì)學(xué)家泰森微微地?fù)u了搖頭后，轉(zhuǎn)過(guò)頭深深地望了格林斯潘一眼，“希望市場(chǎng)不要對(duì)此做出太過(guò)敏感的反應(yīng)?！?br/>     格林斯潘滿是皺紋的臉上頓時(shí)露出了微笑，對(duì)于能這樣說(shuō)服政斧，他自然是非常滿意的，剩下的事情就是美聯(lián)儲(chǔ)自己的事情了。
    兩個(gè)星期后，在1994年2月4曰，在主持了公開市場(chǎng)委員會(huì)后，格林斯潘建議進(jìn)行小幅的加息以抑制市場(chǎng)對(duì)通貨膨脹的預(yù)期，至于加息的幅度定在了25個(gè)基點(diǎn)，即0.25%。
    需要說(shuō)明的是，美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整利息的方式是通過(guò)對(duì)聯(lián)邦基金利率的調(diào)整來(lái)實(shí)現(xiàn)的，這個(gè)基金是由美聯(lián)儲(chǔ)成員銀行為調(diào)整準(zhǔn)備金頭寸和曰常票據(jù)交換軋差而形成的，里面的資金由會(huì)員銀行的超額準(zhǔn)備金和票據(jù)交換軋差的盈余組成。由于聯(lián)邦基金拆借無(wú)需擔(dān)保，利率低于官方的貼現(xiàn)率，因此這個(gè)基金的資金拆借量很大。久而久之，這個(gè)基金上的同業(yè)拆借利率就成了美國(guó)同業(yè)拆借利率。
    由于銀行經(jīng)營(yíng)有風(fēng)險(xiǎn)，因此幾乎所有國(guó)家的法律中都規(guī)定銀行在吸納儲(chǔ)戶的資金后必須向中央銀行上繳其中的一部分，這部分資金就叫做存款準(zhǔn)備金，以備未來(lái)破產(chǎn)時(shí)賠償儲(chǔ)戶所用。而商業(yè)銀行往往在這個(gè)過(guò)程中還預(yù)留一部分的資金，這部分的資金叫做超額準(zhǔn)備金。
    因?yàn)殂y行的存貸資金每天都在變化，因此在法定準(zhǔn)備金方面每天都可能有多余或者缺少，這個(gè)時(shí)候就可以向其他銀行借入或借出資金，就形成了同業(yè)拆借市場(chǎng)，在這個(gè)市場(chǎng)上拆借的利率，即便是一天（隔夜）也都是有利率的，也就是同業(yè)拆借利率。
    當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)在聯(lián)邦基金中提高拆借利率，向美聯(lián)儲(chǔ)拆借的商業(yè)銀行可能會(huì)轉(zhuǎn)向其他商業(yè)銀行拆借資金，但是美聯(lián)儲(chǔ)可以在公開市場(chǎng)上拋出國(guó)債，吸納其他的商業(yè)銀行過(guò)剩的超額準(zhǔn)備金，通過(guò)這樣反復(fù)的**作，最終將市場(chǎng)上的利率拉到他們想要的位置。
    華夏則是大大不同，基本上中央銀行監(jiān)測(cè)市場(chǎng)時(shí)，發(fā)現(xiàn)有必要上調(diào)或者下降利率的時(shí)候，往往一紙公文就解決了問(wèn)題。這種非市場(chǎng)化的行為危害極大，因?yàn)椴皇怯晒┣箨P(guān)系來(lái)決定資金的成本，往往在調(diào)整前后對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)傷害特別大。
    話說(shuō)回來(lái)，之所以美聯(lián)儲(chǔ)這次加息25個(gè)基點(diǎn)，就是想通過(guò)比較“溫柔”的幅度來(lái)修正市場(chǎng)，因?yàn)閷?duì)一個(gè)上千億美元的市場(chǎng)而言，這樣一個(gè)幅度的加息已經(jīng)有足夠的力度來(lái)影響市場(chǎng)了。
    只不過(guò)這一次格林斯潘錯(cuò)在了對(duì)債券市場(chǎng)的估計(jì)上，事實(shí)上當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息的時(shí)候，標(biāo)普500的指數(shù)從480點(diǎn)下降到469點(diǎn)，重挫2.27%，在隨后的一段時(shí)間內(nèi)也正如他預(yù)料的那樣，開始進(jìn)入調(diào)整通道，曾經(jīng)一度下挫到435點(diǎn)，至少?gòu)墓墒猩蟻?lái)看，他的邏輯很成功。
    而在長(zhǎng)期利率市場(chǎng)，原本格林斯潘的設(shè)想是通過(guò)加息來(lái)打消市場(chǎng)對(duì)通貨膨脹的預(yù)期，即由于預(yù)期的降低導(dǎo)致長(zhǎng)期利率的下降，最終投資長(zhǎng)期國(guó)債的收益會(huì)上升。但是由于對(duì)沖基金這幾年的迅猛發(fā)展以及在長(zhǎng)短期利率之間做了大量杠桿而形成的影子銀行系統(tǒng)的影響下，債券市場(chǎng)的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)不像他想的那樣去運(yùn)行了。
    正如前文所提到的那樣，對(duì)沖基金遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足投資債券所取得的那一點(diǎn)點(diǎn)收益，因此他們大規(guī)模地在國(guó)債期貨市場(chǎng)上建倉(cāng)，由于國(guó)債價(jià)格的波動(dòng)姓很小，因此這些對(duì)沖基金能運(yùn)用的杠桿極其高，普遍有100倍之多。即一張面額100萬(wàn)美元的長(zhǎng)期國(guó)債，在期貨市場(chǎng)上只需要1萬(wàn)美元就可以買賣，而貪婪的對(duì)沖基金甚至連這1萬(wàn)美元都不愿意出，而是通過(guò)經(jīng)紀(jì)人借出這1萬(wàn)美元。
    在做對(duì)市場(chǎng)的時(shí)候，這種借貸關(guān)系自然沒(méi)有問(wèn)題，但是如果方向和市場(chǎng)完全相反，那么經(jīng)紀(jì)人為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，必然要求加入更多的保證金，如此一來(lái)，對(duì)沖基金們?yōu)榱嘶乇芡浀娘L(fēng)險(xiǎn)和維持保證金，必然要將手中的頭寸輕減。
    問(wèn)題來(lái)了，沒(méi)有哪個(gè)市場(chǎng)能像債券市場(chǎng)一樣容納這么多的資金量（貨幣市場(chǎng)除外），要是對(duì)沖基金們一窩蜂地拋售債券，又有誰(shuí)來(lái)接盤呢？如此一來(lái)，接盤的人少于拋盤的人，那么賣出的一方為了成交勢(shì)必將價(jià)格一再壓縮，最終債券期貨甚至是債券的價(jià)格都將跌到一個(gè)不可思議的地步，甚至?xí)鹫麄€(gè)市場(chǎng)的大崩盤。到時(shí)候，這些對(duì)沖基金就可能輸?shù)镁猓?br/>     這一切，都源自于美聯(lián)儲(chǔ)一次超乎預(yù)期的加息！(未完待續(xù)。)
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